칩모스(IMOS)를 통해 바라 본 에이엘티 투자

IMOS를 공부하다가 오히려 에이엘티에 대한 확신이 커진 이유

주식 투자를 하다 보면 가끔 재미있는 경험을 한다.

어떤 기업을 공부하려고 자료를 찾아봤는데 정작 확신이 생긴 것은 전혀 다른 기업인 경우다.

최근 나에게는 IMOS가 그런 기업이었다.

원래는 AI 시대의 반도체 후공정(OSAT) 업체를 공부하기 위해 IMOS를 살펴보기 시작했다. 그런데 자료를 읽고 실적 발표를 분석할수록 오히려 내가 투자하고 있는 에이엘티를 다시 보게 되었다.

IMOS는 어떤 회사인가?

IMOS(ChipMOS)는 대만에 본사를 둔 글로벌 OSAT 기업이다.

OSAT는 Outsourced Semiconductor Assembly and Test의 약자로 반도체 패키징과 테스트를 전문적으로 수행하는 기업을 의미한다.

쉽게 말하면 삼성전자나 SK하이닉스, 엔비디아 같은 회사가 반도체를 설계하거나 생산하면 마지막 단계에서 실제 제품으로 완성하고 테스트하는 역할을 담당하는 기업이다.

IMOS는 오랫동안 디스플레이 드라이버 IC(DDIC)와 메모리 테스트 분야에서 강점을 가진 회사로 알려져 있었다.

한때는 LCD 산업과 함께 성장한 대표적인 DDIC 후공정 업체라는 이미지가 강했다.

하지만 최근 회사의 실적 발표 자료를 보면 예전과는 다른 모습이 나타난다.

최근 IMOS가 강조하는 키워드

최근 실적 발표 자료와 미국 공시를 읽어보면 회사가 반복적으로 사용하는 표현들이 있다.

• AI-related applications
• Data center markets
• High-value memory solutions
• Memory mix improvement

흥미로운 점은 과거처럼 DDIC를 강조하지 않는다는 것이다.

대신 AI, 데이터센터, 고부가 메모리 솔루션이라는 단어들이 계속 등장한다.

실제로 회사는 AI 수요 증가에 따른 메모리 시장의 성장과 데이터센터 관련 수요 확대를 주요 성장 동력으로 설명하고 있다.

이 부분을 보면서 한 가지 생각이 들었다.

"결국 AI 시대에도 돈이 되는 것은 메모리 테스트구나."

HBM이든 DDR5든 Enterprise SSD든 결국 생산된 반도체는 테스트 과정을 거쳐야 한다.

AI가 발전할수록 오히려 메모리 테스트의 중요성은 더욱 커질 수밖에 없다.

하지만 IMOS에는 한 가지 아쉬움이 있었다

자료를 읽으면서 가장 궁금했던 것은 이것이었다.

도대체 어떤 제품이 성장하고 있는 것일까?

DDR5인가?

HBM인가?

Enterprise SSD인가?

메모리 컨트롤러인가?

하지만 공개 자료만으로는 정확히 알기 어려웠다.

분명 메모리 비중이 확대되고 있는 것은 맞지만 구체적인 제품군은 잘 보이지 않았다.

즉, 투자자는 "메모리 업황 회복의 수혜"라는 큰 그림은 볼 수 있지만 실제로 어떤 영역이 성장하는지는 확인하기 어려웠다.

그러던 중 다시 에이엘티 자료를 보게 되었다

에이엘티는 내가 오랫동안 보유하고 있는 기업이다.

하지만 솔직히 말하면 최근까지도 시장에서는 단순한 반도체 테스트 업체 정도로만 평가받는 경우가 많았다.

그런데 주담 통화 자료를 다시 읽어보면서 생각이 바뀌기 시작했다.

가장 인상 깊었던 문장은 다음과 같았다.

이번에 도입되는 장비들은 모두 eSSD 메모리 컨트롤러 관련 장비입니다.

순간 머릿속에서 퍼즐이 맞춰지는 느낌이 들었다.

에이엘티는 무엇을 하고 있는가?

최근 에이엘티의 장비 도입 현황을 보면 상당히 공격적이다.

• 2025년 12월 : 1대
• 2026년 1월 : 2대
• 2026년 5월 : 3대
• 2026년 하반기 : 6대 추가 예정

자가 장비만 총 12대가 증가한다.

여기에 삼성전자가 제공하는 컨사인 장비가 추가로 15대 들어올 예정이다.

합치면 약 27대 규모의 생산능력 확대가 진행되고 있는 셈이다.

나는 이 숫자가 단순한 장비 숫자가 아니라고 생각한다.

이는 고객사의 물량 증가에 대한 기대를 의미한다.

아무런 수요 전망 없이 수십 대의 테스트 장비를 들여오는 기업은 없다.

삼성은 왜 장비를 직접 넣어줄까?

오히려 내가 주목하는 것은 컨사인 장비다.

삼성전자가 장비를 제공하고 에이엘티가 운영하는 구조다.

즉, 에이엘티는 대규모 투자 부담 없이 매출을 올릴 수 있다.

감가상각 부담도 없다.

운영비가 사실상 그대로 매출로 잡히는 구조다.

물론 이것이 독점 계약을 의미하는 것은 아니다.

하지만 최소한 삼성이 에이엘티의 테스트 역량을 인정하고 있다는 신호로는 해석할 수 있다.

IMOS와 에이엘티를 연결해서 생각해보면

IMOS는 글로벌 메모리 테스트 업체다.

최근 AI와 데이터센터 수요 증가의 수혜를 받고 있다고 이야기한다.

그리고 에이엘티는 삼성의 eSSD 메모리 컨트롤러 테스트 CAPA를 공격적으로 확대하고 있다.

규모는 비교할 수 없을 정도로 차이가 난다.

하지만 방향성은 비슷하다.

결국 두 회사 모두 메모리 테스트 시장의 성장이라는 같은 흐름 위에 서 있다.

IMOS를 보면서 내가 확인한 것은 AI 시대에도 테스트 산업은 계속 성장한다는 사실이었다.

그리고 에이엘티를 보면서 확인한 것은 그 성장의 일부가 이미 현실로 나타나고 있다는 점이었다.

결론

IMOS를 공부한 결과 내가 얻은 결론은 의외로 단순했다.

메모리 테스트 산업은 생각보다 좋아지고 있다.

AI와 데이터센터 확장은 결국 더 많은 메모리와 더 많은 테스트를 필요로 한다.

그리고 에이엘티는 지금 그 흐름의 한가운데에서 eSSD 메모리 컨트롤러 테스트 CAPA를 늘리고 있다.

주가는 여전히 시장의 관심을 받지 못하고 있다.

실적도 아직 폭발적으로 성장했다고 말하기 어렵다.

하지만 장비는 계속 들어오고 있다.

삼성의 컨사인 장비도 늘어나고 있다.

그리고 그 장비들은 모두 메모리 컨트롤러와 관련된 장비들이다.

나는 지금 주가보다 장비 숫자를 보고 있다.

그리고 그 숫자가 말해주는 방향은 생각보다 꽤 흥미롭다.

 

빤딱이님 자료 참고했음

감사한 분들이 많음

https://blog.naver.com/bbanddak2/224288952805

에이엘티, 26년 1분기 사업보고서 분석